Bitcoin在過去幾個月一直提醒著所有人，「數字上漲」是附帶細則的。在2025年10月觸及約126,000美元的高點後，已滑落至60,000美元中段，回撤幅度約50%，抹去了許多週期末期的豪言壯語。如果你覺得這部電影以前播過，你並沒有錯。

現在的問題不僅是Bitcoin是否會復甦，而是在跌幅如此之深時，通常需要多長時間。沒有人能精準把握時機，但先前的週期確實留下了一個粗略的劇本，每當圖表開始看起來像滑雪坡時，交易者就會反覆參考。

50%回撤在脈絡中看起來如何

目前的下滑處於「嚴重但並非史無前例」的範圍。在早期週期中，Bitcoin即使仍處於後來看似更大牛市趨勢的階段，也經歷了多次40–50%的修正。那些時刻，人們整天在X上爭論這是否是「頂部」或只是「健康的波動」，彷彿任何一個標籤都能讓紅色K線變小一些。

最近對過去三次重大回撤的分析顯示，一旦Bitcoin下跌約40–50%，通常需要9到14個月的時間才能回升到先前高點。與2013年和2017年狂熱後的多年寒冬相比，這已經算快了，當時市場必須消化整個泡沫，而不是週期中期的殘酷重置。

為何本次週期不是上次的複製貼上

這次一個重大差異是ETF層面。現貨Bitcoin基金現在持有數百萬枚幣，在價格走勢方面，它們的資金流動與離岸期貨持倉同等重要。當美國和歐洲ETF出現大量贖回時，賣壓可能持續數日，而不是在軋空中消失。

與此同時，礦工也在調整。算力已從近期高點回落，難度在上次調整中降低了超過11%，顯示部分營運商在利潤壓縮時選擇退出。在過去的週期中，礦工投降加上耐心的現貨買家往往標誌著復甦混亂的中期階段，而非故事的結局。

宏觀天花板問題

即使你忽略鏈上數據和ETF資金流，仍有宏觀層面的小問題。降息時機仍不明確，成長疲軟在每隔一次的經濟數據發布中出現，風險資產的交易就像它們不完全確定是該慶祝還是躲在桌子底下。Bitcoin正處於「數位黃金」敘事與「高貝塔科技股」行為的交火之中。

今年ETF發行方的研究將其描繪為「ETF引力」與「宏觀天花板」之間的拉鋸戰。一方面，來自純多頭配置者的穩定資金流入設定了結構性買盤。另一方面，更高的實質收益率和更緊的金融條件可能限制投機性資產在有人開始質疑他們是否在一個截然不同的世界中支付2021年價格之前能走多遠。

那麼多久才能復甦？

如果你只看最近三次40–50%回撤並平均回升到先前高點的時間，你會落在9–14個月的區間。現實幾乎肯定會稍微偏離該範圍，但當人們以同等信心拋出「我們將歸零」或「下週創歷史新高」時，這提供了一個有用的理智檢驗。

更有趣的問題是這次路徑的感覺如何。隨著ETF的參與、礦工行為的轉變以及宏觀仍未穩定，這次復甦可能看起來不像平滑的V型反彈，而更像是緩慢的磨難，無聊、懷疑和偶爾的恐慌共享日曆。換句話說，經典的Bitcoin，只是數字更大，觀看的西裝革履者更多。
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作者： Mark Pippen
倫敦新聞編輯室
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