情緒、流動性和結構性需求在深度但不同的回撤中重塑比特幣市場

隨著投資者重新評估數位資產的風險,比特幣市場正在經歷深度回檔,儘管結構性參與和鏈上流動性仍保持顯著韌性。

宏觀逆風與當前市場重置

加密貨幣市場持續處於去風險化階段,受宏觀逆風、聯準會維持利率、財政不確定性以及AI驅動的資本輪動影響,BTC已從2025年10月的歷史高點下跌約52%。然而,關鍵問題正逐漸從價格能跌多深轉向新需求何時回歸。

兩股主導力量正在引導這次調整。首先是注意力和資本從加密貨幣轉向AI以及股票和大宗商品中的其他防禦性敘事。其次是政策:對聯準會持續鷹派立場的預期、美國政府再次部分停擺的風險,以及持續的地緣政治和貿易緊張局勢,使得環境無法接受激進的風險承擔。

隨著BTC在2月5日觸及接近60,000美元的低點後反彈,將本次週期的回檔與早期週期進行比較變得越來越有用。從2025年10月的高峰開始,跌幅目前約為50%。從歷史上看,這種幅度的修正在更廣泛的牛市週期中曾多次出現。話雖如此,當今的市場結構更加機構化,從中心化交易所到鏈上軌道的流動性管道都顯著更深。

此外,隨著Bitcoin盤整,山寨幣繼續嚴重落後。它們的表現不佳比以往週期更為嚴重,反映出明顯向持久性輪動並遠離投機性貝塔值。資本正在集中於市值最大的資產,這雖然對較小的代幣來說很痛苦,但通常預示著更穩固長期基礎的建立。

供應擴張、代幣疲勞和長尾動態

代幣供應增長加劇了損害。2025年推出的2,020萬個代幣中,約有1,160萬個不再活躍交易。許多這些資產在沒有用戶、收入或可防禦差異化的情況下進入市場,使價格發現幾乎完全由炒作驅動。不出所料,大多數現在的交易價格遠低於初始估值,流動性已經枯竭。

大量發行使投資者的注意力在日益擁擠的環境中分散。結果,用戶疲勞更快出現,具有真正基本面的項目被迫與源源不斷的短命推出項目競爭。然而,長尾的部分最近顯示出比主要資產更小的百分比變動,這表明大部分去槓桿化和重新定價發生在週期早期,在當前階段留下了減少的邊際供應。

這種模式並非表明對高風險押注的新興興趣,而是可能指向逐漸耗盡的賣壓。此外,最近的疲軟不僅僅是加密貨幣特有的故事。股票市場也重新定價了風險,特別是在軟體行業,這是在AI顛覆敘事快速加速及其對利潤率和商業模式的影響之後。

對數位資產的區別很重要。股票經常因對特定工作流程的直接顛覆擔憂而拋售,而在加密貨幣中,AI的主要影響更多關於注意力和情緒。在過去的週期中,投資者習慣於山寨幣在股票和大宗商品落後時大幅跑贏。這次,專注於AI的股票、新興市場、貴金屬,以及在某些情況下傳統大宗商品的表現優於BTC,造成了顯著的注意力和流動性分歧。

話雖如此,AI顛覆敘事也凸顯了一個機會。推動科技股分化的同一主體AI系統是鏈上支付軌道和穩定幣基礎設施中最引人注目的新興用戶之一。以機器速度跨境交易的AI代理將需要可程式化、無需許可的貨幣,這表明中期使用案例是真實的,即使近期配置動態對代幣價格產生壓力。

宏觀仍為加密貨幣定調

宏觀條件仍然是加密貨幣市場方向的主要驅動力,可以說比近年來任何其他時候都更重要。本週的數據主要集中在1月美國就業報告及其對聯準會反應機制的影響。

1月非農就業人數達到130,000,超出預期,失業率降低到4.3%。表面上這看起來是建設性的,但基準修訂描繪了一個更弱的背景。年度調整顯示,2025年全年僅創造了181,000個工作崗位,即每月約15,000個,而最初報告的是584,000個。

這使得2025年成為自2020年以來淨就業創造最差的一年,或者在排除衰退的情況下,是自2003年以來最差的一年。在這種背景下,1月的數據看起來更像是脆弱勞動力市場的穩定,而不是強勁復甦的開始。然而,這種細微差別對市場很重要:在真正強勁的經濟中,穩健的就業數據會給聯準會放寬政策的空間,而在降溫環境中的強勁數據反而會鼓勵政策制定者維持利率穩定。

這正是市場收到的信號。降息並非迫在眉睫,隨著Kevin Warsh被提名為即將上任的聯準會主席,中期流動性軌跡的不確定性增加了。BTC歷來是對全球流動性條件變化最敏感的主要資產,甚至比股票或黃金更敏感。在流動性受到限制的世界中,這種敏感性是明顯的逆風。

然而,一旦預期轉向寬鬆,同樣的動態將成為順風。當流動性改善時,Bitcoin的價格上漲可以像下跌一樣迅速放大。這種不對稱性解釋了為什麼流動性觀察者仍然關注聯準會和更廣泛融資市場的每一個增量信號。

結構性論點仍然完整的地方

儘管當前回檔和頭條噪音,加密貨幣的結構性順風並未消失。事實上,這一時期類似於先前的修正,在此期間產品和基本面層繼續悄悄複合,而投機注意力則退縮。這通常是下一階段基礎建立的時候。

最明顯的例子之一是現貨BTC ETF。儘管價格從歷史高點下跌了約50%,但ETF管理的總資產僅小幅回撤。這種分歧表明定位更接近長期戰略配置而非短期動能資本,投資者基礎顯得相對穩定。

甚至在幾天內出現了淨流入窗口,表明真正的機會性累積而非強制拋售。此外,這種韌性更為重要,因為本週期的另一個關鍵流動管道數位資產金庫(DAT)已經軟化。DAT買家貢獻的增量需求較少,因為價格低於許多收購水平,股權溢價已經壓縮,使資產負債表擴張難以證明合理。

這些實體的行為更像持有者而非增量累積者。與此同時,穩定幣供應保持在週期高點附近。與先前的低迷時期不同,資本並未積極退出鏈上美元系統。流動性存在;它似乎只是在等待更明確的催化劑。

現實世界資產和代幣化勢頭

現實世界資產,或RWA,在風險規避環境中繼續突出,資本保值成為主導主題。鏈上RWA市場正在接近250億美元,由代幣化國債、大宗商品和收益導向結構領導,吸引尋求穩定性、透明度和可程式化結算的資本。採用正在積極測試代幣化路徑的機構中加速。

代幣化大宗商品顯著擴張,自2026年初以來增加了50%以上。代幣化黃金已成為DeFi中的關鍵防禦性構建塊。隨著現貨黃金交易價格超過每盎司5,000美元,需求為鏈上產品創造了強大的新流入來源。

Tether Gold (XAUT)說明了這一趨勢,市值現在超過26億美元,供應超過712,000個代幣化盎司。如果高量持續超越純粹的風險規避窗口,可以形成結構性飛輪:更深的流動性收緊價差,提高路由效率,並增強黃金作為DeFi抵押品的可行性,對其他資產產生溢出效益。

更廣泛地說,RWA論點在很大程度上按預期展開。代幣化美國國債佔鏈上價值約107億美元。私人信貸、代幣化股票和收益金庫繼續吸引新配置,而新興市場顯示出比例更高的流入和相對表現。話雖如此,突出的是機會的真正全球性,參與者從金融科技到傳統資產管理公司。

在這種背景下,比特幣市場越來越多地與這些代幣化現金流交叉,因為投資者希望平衡週期性波動與對實際收益鏈上工具和高信念基礎設施資產的敞口。

DeFi融合和BlackRock的代幣化基金舉措

在價格疲軟的背景下,本週去中心化金融最重要的發展來自BlackRock。與代幣化平台Securitize合作,該公司將使其代幣化美國國債基金BUIDL的股票可透過UniswapX交易,這是Uniswap生態系統的機構訂單路由和結算層。

這一決定的重要性怎麼強調都不為過。BlackRock在其數位資產參與的每一步都很有條理,從推出現貨BTC ETF到BUIDL的初始鏈上發行。選擇DeFi協議進行結算表明對去中心化基礎設施的成熟度和可靠性的信心增加,並概述了可重複的藍圖:受監管的進入、合規的訪問控制、原子結算和持續的市場可用性。

這種結構正是股票、信貸產品、大宗商品和ETF在鏈上擴展所需的。此外,隨後購買Uniswap的治理代幣增加了另一層相關性。全球最大的資產管理公司現在已經對一個實時DeFi協議產生了經濟敞口,而不僅僅是其代幣化資產。

UNI代幣的反應具有指導意義,不僅因為20-30%的價格變動,而且因為它表明流動性是可用的,並且可以在可信催化劑出現時迅速動員。市場並未從根本上受損;它是謹慎和耐心的。這一事件強化了這樣的想法:由真實效用和協議收入支持的代幣正在等待需求催化劑來推動重新定價。

更廣泛地說,這一舉措標誌著DeFi基礎設施與傳統金融融合的切實進展,並為其他垂直領域可能發生的事情提供了範本。機構參與正在一個已經產生可衡量現金流的市場中出現。Uniswap是一個例子,但不是異常值:DeFi中的借貸、交易和流動性提供協議正在支持有意義的使用和收入生成水平。

即便如此,表現分散在表面之下仍然可見。與明確效用和機構參與相關的行業,如RWA和核心DeFi基礎設施,通常在相對基礎上表現更好。然而,整個複合體的價格行動繼續主要由宏觀和情緒力量而非特殊基本面塑造。

展望未來:水平、催化劑和情緒轉變

市場參與者可能正在進入波動性升高的階段,因為他們尋求來自宏觀數據和鏈上流動的更清晰信號。Bitcoin的已實現價格,持有者總成本基礎的代理,目前位於約55,000美元。當現貨價格向這一水平靠攏時,很大一部分持有者會接近或低於損益平衡。

這往往會放大心理壓力,但它也放大了持有或失去該閾值的最終意義。退一步看,更廣泛的背景與早期週期有很大不同。市場正在承受約50%的回檔和總價值數萬億的減少,但結構性參與比以往任何時候都更深。

穩定幣軌道已牢固建立,RWA和代幣化正在擴展,預測市場正在推進,全球機構正在公開披露數位資產持有或在區塊鏈基礎設施上結算產品。此外,宏觀和結構環境並非2018年或2022年的簡單重演。回檔是真實的,但圍繞它的背景已經發生了實質性變化。

在加密貨幣和傳統市場中,歷史顯示了一個反覆出現的模式。當價格壓縮而基本面繼續改善時,信念在表面之下建立,產品層加強。一旦風險重新定價,在重置中複合的資產通常引領下一階段。

目前,流動性仍然存在但具有選擇性,等待更明確的催化劑。在接下來的一週,注意力將轉向FOMC會議紀要和美國核心PCE通脹的發布。會議紀要應提供對政策制定者如何評估最近情況的更深入見解,而通脹數據將更新投資者必須應對的近期宏觀背景。

同時,ETHDenver等活動將在公開市場定價轉為謹慎的時刻提供構建者活動、資本形成和生態系統動能的即時視圖。綜合起來,這些信號將有助於確定情緒何時開始從防禦轉向對數位資產的適度風險承擔。

總之,當前的重置具有急劇的價格回檔,但更深的結構性參與、具韌性的鏈上流動性和加速的代幣化表明,本週期的基礎比之前的週期更強而非更弱。