競爭幣「雞犬升天」時代終結？研究：資金死守比特幣、以太幣

2025 年，加密貨幣市場的「涓滴效應」宣告失靈。根據造市商 Wintermute 發布的最新報告，過去「比特幣吃肉、競爭幣喝湯」的連鎖漲勢已成歷史，取而代之的是資金高度抱團，以及市場結構的根本性轉變。

Wintermute 透過分析該公司龐大的場外交易（OTC）數據發現，加密貨幣市場結構去年發生了轉變，流動性集中在比特幣、以太幣和少數幾款市值較大的加密貨幣，而不是像以往那樣廣泛分散在各種競爭幣上。該公司指出，資本流動的變化打破了市場以往的週期規律。

Wintermute 在《2025 年數位資產 OTC 報告》中表示：「資金不再廣泛擴散到整個市場。」

競爭幣上漲行情平均持續 19 天

報告揭露了一個令散戶心寒的數據：2025 年，競爭幣的上漲行情平均延續時間驟降至 19 天。相比之下，2024 年這個數字還有 61 天。

Wintermute 指出，隨著迷因幣週期在年初迅速崩盤，進一步壓縮市場的資本形成空間，使得主流幣以外的行情難以持久。

Wintermute 表示，結果是，競爭幣的上漲行情變得更短、更挑標的，雖然不時出現圍繞特定主題的短線爆發，諸如迷因幣發行平台、永續 DEX 以及新興支付協議和 API 基礎設施等主題，但這類行情多半「來得快、去得也快」，缺乏後續資金接力。

誰扼殺了流動性？

造成這種「貧富差距」擴大的主因，在於資金進入市場的管道變了。

Wintermute 分析，現在的市場動能主要由 ETF 、數位資產儲備公司（如 Strategy 、 BitMine 等將加密貨幣納入資產負債表的企業）所驅動。這些機構化的資金管道具有高度的選擇性，將龐大流動性精準鎖定在頂級資產，導致資金難以外溢到競爭幣。

這也得到了另一家機構 Finery Markets 的數據佐證：機構投資人現在更重視執行品質與結算安全，因此資金更傾向在受監管的結構化管道中「流動」，而非在風險較高的競爭幣市場中「衝浪」。

報告同時觀察到，大型投資人的操作策略出現了顯著轉變。 Wintermute 分析稱，機構現在對方向性的押注減少，轉而更看重配合新聞事件的戰術性布局。同時，交易執行變得更加謹慎、具有重複性，反映出交易者日益成熟的交易策略，以及他們逐漸擺脫諸如「10 月必漲（Uptober）」之類的季節性交易週期。

在衍生性金融商品方面，Wintermute 指出，場外衍生品結構持續擴張。其中，差價合約（CFD）因資金效率高而受寵；選擇權也逐漸從投機工具，演變為核心的投資組合管理與收益策略工具；而市場也更傾向於更系統化的策略和收益產生方法，而不是「單向押注行情漲跌」。

2026 展望：打破僵局的唯一解方

展望 2026 年，Wintermute 認為 2025 年標誌著加密貨幣市場告別了「靠敘事就能飛」的草莽時代。未來的市場表現，將取決於流動性是否能打破目前的僵局。

要扭轉「強者恆強、弱者恆弱」的局面，Wintermute 提出兩個可能的劇本，但前者機會較大，後者機率渺茫：

• 機構擴大投資範圍：透過 ETF 、囤幣股進行投資的企業買家，必須願意將投資標的擴大到比特幣與以太幣以外的資產，資金才有可能輪動。
• 散戶大軍回歸：需要新一波散戶狂潮帶來新鮮資金，並刺激穩定幣大量鑄造。但 Wintermute 坦言，目前看來這種情況發生的機率較低。

〈競爭幣「雞犬升天」時代終結？研究：資金死守比特幣、以太幣〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。