十月加密市場出現異常，數據顯示市場已發生改變

在川普的關稅頭條引爆歷史性清算連鎖反應兩個月後,比特幣仍陷在一個不同類型的市場中,一個槓桿較少、流動性更薄、來自 ETF 的買盤更弱的市場

比特幣再次位於 80,000 美元中段,這種氛圍與十月初完全不同,當時每個人仍在談論下一波上漲勢不可擋,AP 用確切的數字捕捉了情緒轉變,從 10 月 6 日峰值的深度回撤,以及一個數週來持續流失信心的市場。

如果你在加密貨幣 X 上花時間,你會看到這場爭論實時上演,交易者說市場的「管道」在 10/10 被摧毀了,其他交易者說這就是當音樂停止時風險的樣子。

在噪音之下,有一個真正值得回答的問題。

10 月 10 日之後實際上發生了什麼變化?

加密貨幣成為世界 24/7 風險指標的那一夜

10 月 10 日始於一個宏觀故事,沒多久就蔓延到加密貨幣賭場的每個角落。川普的關稅公告引發恐慌性拋售和低流動性,造就了市場有史以來最大的清算事件。

Coin Metrics 以一種讓這次走勢感覺不那麼神秘的方式列出了順序:
宏觀頭條襲來,流動性提供者退縮,一個槓桿化的市場被迫在薄弱的訂單簿中平倉。

Coin Metrics 稱之為「大去槓桿化」,這個框架很貼切,這不是一次正常的下跌,這是一次系統清洗。

當塵埃落定時,數字是殘酷的。超過 190 億美元的槓桿部位被清算,這次清盤讓之前的崩盤日相形見絀,並在選擇權市場引發了立即的下行對沖潮。

這個規模很重要,因為一旦跨越某個門檻,價格不再是「人們想法」的清晰反映,它變成了強制性拋售、追繳保證金和自動平倉將市場推入真空。

交易者深刻感受到的部分,流動性消失了

當人們說「沒有買盤」時,他們在談論一件簡單的事情。

他們的意思是在當前價格附近沒有足夠的真實買單來接住下跌,所以價格必須進一步下跌才能找到願意接盤的人。

Kaiko 將顯微鏡對準了這一點,結論很醜陋,在幾個交易所中,中間價附近幾乎什麼都沒有,有意義的買盤出現在更遠的地方,距離中間價約 4% 和 10%,在 Binance、Crypto.com 和 Kraken 上最為明顯。

這就是波動性襲來時流動性乾旱的樣子。

Coin Metrics 從不同角度看到了同樣的故事,它研究了 Binance 的 BTCUSDT 訂單簿在中間價正負 2% 範圍內的深度。

在典型條件下,該深度足以吸收正常拋售,在崩盤期間,它急劇變薄,適度的拋壓造成了過大的波動。

這就是加密貨幣中「管道」的樣子,市場可以感覺流動充裕,直到它不再流動的那一刻。

像卡車一樣撞擊山寨幣的清算螺旋

比特幣大幅下跌,市場其餘部分則跌穿地板。

比特幣在 10 月 10 日至 11 日期間下跌了超過 14%,這也提醒了所有人,在 10 月 6 日創下紀錄之後,走勢來得有多快。

Coin Metrics 補充了解釋為何這次走勢感覺如此劇烈的細節,這是一連串的強制平倉、價格錯位和槓桿清除,這不僅僅是人們「決定」賣出。

它還指出,山寨幣在去槓桿化中受到更大打擊,這很重要,因為那是需要反射性動能才能生存的市場部分。

這種動態不僅造成紅盤日,它還改變了之後數週的行為,做市商變得謹慎,散戶交易者變得更小,每次反彈都感覺可疑。

Binance 問題,發生了什麼,以及我們實際上可以說什麼

許多「某些東西壞了」的談論不斷回到 Binance 以及崩盤期間浮現的抵押品錯位。

談論它的最清晰方式是將廣泛的市場結構與特定場所的情況分開。

Coin Metrics 標記了 Ethena 的合成美元 USDe 作為顯著的受害者之一,它描述了錨定機制如何依賴對沖部位和市場運作,以及 USDe 如何被用作中心化交易所(包括 Binance)的保證金抵押品。

在崩盤期間,Coin Metrics 表示 USDe 在某些場所短暫地以遠低於 1 美元的價格交易。

Binance 後來公開處理了這一事件。

Binance 表示,在市場動盪期間 USDe、BNSOL 和 wBETH 短暫脫鉤後,它退還了約 2.83 億美元,並表示用戶在 24 小時內獲得全額補償。

這就是那種讓交易者感覺規則一夜之間改變的場所特定缺口。

如果你的抵押品可以在一個場所遠離錨定價格交易,並且清算可以根據該本地價格觸發,那麼你的風險模型只與你交易的最弱市場一樣好。

這是清晰的要點。

宏觀衝擊點燃了火柴,清算機制倒入汽油,薄弱的訂單簿將其變成火風暴,特定場所的抵押品和定價錯位使市場的部分地區變得更加脆弱。

10/10 後的體制,為什麼市場仍然感覺不對勁

快進到十二月,你可以看到為什麼人們一直說買盤從未回來。

即使在價格穩定後,現貨市場流動性仍然很薄,並且指出主要場所的訂單簿頂部深度遠低於十月初的水平。

它還描述了與情緒轉變相符的槓桿重置,未平倉合約被大量清洗,資金費率軟化,市場還沒有重建相同的方向性信念。

如果你想要人性化版本,交易者被燒傷了,做市商變得謹慎,系統停止提供輕鬆的跟進。

這就是為什麼「山寨季」的談論如此迅速地消亡。

ETF 停止成為順風,這比大多數人願意承認的更重要。

加密貨幣在 2024 年的大部分時間和 2025 年的初期學習如何與機構包裝器(現貨比特幣 ETF)一起交易。

當流量為正時,它是穩定的需求來源;當流量轉為負值時,它拖累情緒,並使逢低買入變得更難有信心。

投資者在十一月從現貨比特幣 ETF 中撤出了 36 億美元,這是自推出以來最大的月度流出。投資者還在一天內從 BlackRock 的 IBIT 中撤出了創紀錄的 5.23 億美元,該文章描述了情緒更廣泛地轉回黃金。

你可以整天爭論敘事,但流量更難爭論。

宏觀回來了,而且不會很快消失。

10 月 10 日之後最大的變化之一與加密貨幣的內部政治無關。加密貨幣被拖回到宏觀中。

比特幣與風險資產以及黃金在不同體制下的變化關係,將 10 月 10 日的閃電崩盤框定為一個提醒,即宏觀衝擊可以比通過任何其他東西更快地通過加密貨幣傳播,因為加密貨幣從不關閉。

用通俗語言來說同樣的觀點,風險一直在離開系統,債券和黃金看起來更安全,而比特幣像高貝塔資產一樣交易,而科技股搖搖欲墜。

那麼 10 月 10 日之後發生了什麼變化,用一句話說:

這就是為什麼這麼多交易者現在感覺規則不同了。

我接下來在觀察什麼,因為這是下一步行動的來源

我不斷回到三個指標,它們都是可測量的。

第一個是 ETF 流量,因為這是本週期大部分時間邊際買盤所在的地方。

第二個是訂單簿深度,因為薄弱的訂單簿將每個意外變成比它應該的更大的走勢。

第三個是槓桿和抵押品健康狀況、未平倉合約、資金費率,以及人們用來交易的抵押品的穩定性。

如果那個基礎不穩定,建立在其之上的一切都比看起來更不穩定。

如果這三個指標同時朝正確方向轉動,你會得到一個真正的體制轉變,回到風險偏好。如果它們保持混合,你會得到震盪、氣穴,以及一個懲罰任何自大者的市場。

沒人喜歡的部分,市場可以感覺破碎而沒有單一隱藏的惡棍

對該 X 帖子的回覆很好地提醒了人類如何處理痛苦。
當你失去金錢時,你想要一個罪魁禍首、一個整潔的解釋和結案。

如果你想要,10 月 10 日的崩盤有很多惡棍,槓桿、薄弱流動性、分散的場所和抵押品錯位,它也有一個更直接的解釋,這是加密貨幣有史以來最大的強制平倉事件,它讓市場處於恢復模式。

兩個月後,圖表看起來像無聊,感覺好像某些東西壞了。在某種程度上,確實如此。

這篇文章《十月加密貨幣出了問題,數據顯示市場如何改變》首次出現在 CryptoSlate 上。