Aave创始人亲述：作为金融基础设施层的Aave

作者：Stani Kulechov，Aave创始人兼首席执行官；翻译：@金色财经xz

我先前曾撰文指出，DeFi 已经改善了资本配置问题：即供给侧的问题。链上流动性高度灵活，甚至可以通过程序化方式流向经风险调整的交易机会。Aave 已经证明其能够吸纳数千亿美元的流动性，这得益于其过去数年建立的信任以及在加密货币支持的贷款模型上所提供的优越成本结构。

这种流动性为当前正在兴起的金融基元和应用场景创造了巨大的机遇。DeFi 的下一阶段演进将是聚焦于需求问题，重新平衡流动性的供需均衡。

我先前也提过，仅太阳能基础设施就为 Aave 带来了 30-50 万亿美元的收益机会。但这远非终点，因为 Aave 可以开拓超过 200 万亿美元的未来机会。

1、驱动万物之基建，融通万物之金融

使一切得以运行的底层是基础设施。正是这一层确保我们的电动汽车拥有行驶里程、住宅保持温暖明亮、水流畅通、计算机能够运算，世界保持互联。

从资本配置的角度看，基础设施被视为一个稳妥的选择。世界需要能源、水、算力和通信。成熟的基础设施也承载着较低的技术风险，这种风险会随着时间推移和规模经济效应而递减，并在其成熟过程中，从一个技术机会转变为一个金融机会。

尽管被视为稳定而安全，新兴基础设施同样提供了强劲的配置机会，并可能带来更高的回报。其技术位于成本曲线较早的阶段，相应的风险溢价也更高。

（正确的）基础设施是金融的绝佳标的，因为它通常涉及需融资的高额资本支出，以及较低的运营成本，这意味着运营成本足够低，足以在资产的生命周期内覆盖债务偿付。在许多方面，能够承载未来发展的基础设施是一种能产生现金流的硬资产。

最重要的是，如果结构设计得当，基础设施融资遵循的是Aave的借贷模式——以资产本身而非用户信用为抵押进行放贷，这与其当前的运营模式颇为相似。

2、机会有多大？

我认为对世界向丰裕转型至关重要的基础设施资产包括：太阳能发电场、电池、数据中心和GPU、电气化交通、机器人、海水淡化、矿产开采、碳捕集、核能以及太空基础设施等。如果有资产不在此列，并非我缺乏信心，更多是为了展示这个类别的范围之广。只要一项资产属于"丰裕资产"，且并非濒临淘汰的基础设施，它很可能就具有意义。

太阳能与电池：仅太阳能一项，就需要150-300亿美元的资本支出融资。在此规模下，太阳能将在2050年前取代化石燃料。我在之前的文章中已对此有详细论述。

数据中心与GPU：GPU和数据中心的累计资本支出在150-350亿美元之间，具体取决于对人工智能应用普及的敏感度。仅麦肯锡就估计到2030年将有670亿美元的资本支出需求。我的逻辑始终是：如果你给计算机更多算力，它们就能进行更多计算并承担更复杂的任务。摩尔定律有其极限，但我们正进入原子级工程和GPU垂直堆叠的时代，而即便是这些进步也无法阻止我们建设更多算力。这还没考虑量子计算，它可能驱动其自身计算能力的分布式扩张。

机器人：人类任务的自动化将成为我们正在转型进入的世界的决定性特征。机器人，无论是专用的仓库系统还是用于日常体力工作的人形机器人，都将取代人类劳动，给予我们更多自由。仅机器人一项，到2050年就可能需要80-350亿美元的资本支出。

电动汽车基础设施：交通电气化（电动汽车、铁路、飞机、无人机、充电网络、船舶、港口）即将经历从化石燃料系统到电力系统的巨大转变。预计到2050年，所需资本支出约为100-250亿美元。自动驾驶本身将确保没有车辆闲置；它们将全天候为社会服务。

核能：对于核能作为一种丰裕资产，我持又爱又恨的态度。它在生产大量能源方面是稳妥的选择。然而，核能深植于政策之中，这使其难以创新且融资更困难。项目通常会变得比预期更昂贵、耗时更长。随着小型模块化反应堆的出现和更优政策框架的建立，这种情况可能会改变。我的资本支出估计更为保守，受政策制约，到2050年为30-80亿美元。

太阳能海水淡化：海水淡化并非新事物。它已存在数十年，中东国家已严重依赖于此。它的成本依然高昂，但凭借规模经济和太阳能，我们将在世界任何地方获得近乎免费的水资源。所需资本支出预计到2050年为60-120亿美元。

二氧化碳捕集：增长将由政府激励措施驱动。预计资本支出：到2050年为30-80亿美元。

关键矿物：为电气化、机器人等提供动力的铜、锂、镍和稀土。预计资本支出：到2050年为50-150亿美元。

数字网络：光纤、通信塔和卫星地面段。预计资本支出：到2050年为60-150亿美元。

太空基础设施：随着规模经济应用于运输和发射，太空领域作为规模因子将大幅增长。未来几十年，太空将成为一个基础设施领域。2050年的保守资本支出估计为20-60亿美元，但这个数字可能带有高得多的乘数效应。如果发射成本遵循历史成本曲线下降10-50倍，收益机会将扩大到100-300亿美元，在极端情况下甚至可达500亿美元。其中包括：卫星星座30-80亿美元，发射基础设施10-30亿美元，在轨基础设施（燃料拖船、服务站，本质上是轨道物流枢纽）20-70亿美元，天基太阳能20-100亿美元，太空制造10-50亿美元，月球基础设施10-50亿美元。（我跳过了氢气生产，因为我不确定它在更广泛的电气化转型中会如何发展。）

总而言之，基础设施融资对 DeFi 而言可能是一个约 100-200 万亿美元的机会。作为参照，全球前十大银行管理的资产总计约 130 万亿美元。如果成功为此转型提供大部分融资，Aave 将成为迄今为止最大的金融网络。

3、为Aave选择正确的形式

基础设施融资在 DeFi 中可能采取两种主要形式。

形式一：生息稳定币（YBS）

YBS 正成为一个强有力的范例，展示了如何将链下收入分配给链上用户。Ethena 主要通过基差交易实现；USD.ai 则通过 GPU 融资实现。质押 sUSDai 可获得 10-15% 的年化收益率。

从 Aave 的角度看，YBS 的增长直接转化为协议的增长。Aave 就像一个循环机器：如果一项 YBS 基础设施产品产生的收益高于 Aave 的资金成本（约 4-5%），那么就存在循环套利的机会：以 YBS 为抵押从 Aave 借入流动性，然后进行再投资。我将 YBS 视为一种链上收益分发包装器，具有传统链下基金的某些特征。

形式二：直接抵押

将代币化的基础设施直接用作抵押品，意味着其收益或经济上增值保留在链下层面或借款人手中，但会因抵押和借贷的需求而流入 Aave，从而为存款人产生稳定币的供应收益。此路径也无意瞄准稳定的资产净值，因此非常适合那些资产净值存在波动、无法通过稳定币测试的资产。

哪种路径会胜出？很难说。二者各有优势，而 Aave 对两种模式都已提供良好支持。YBS 的实例包括 Ethena 的 sUSDe 和 Maple 的 SyrupUSDT。直接抵押的实例则包括 Tether 的黄金（xAUT）、比特币和以太坊支持的贷款，以及 JAAA RWA 基金，在这些案例中，底层资产的经济上增值归资产所有者所有，以换取其通过 Aave 间接向链上存款人支付利息。值得注意的是，Aave 自身的 aToken（如 aUSDC）在某种程度上，其功能本身就是针对此类用例的最早的链上 YBS 形式。

选择哪种形式取决于用户类型。在第一种形式中，用户画像可能包括希望最大化其 YBS 收益的链上配置者；在第二种形式中，借款人可能寻求的是扩大其流动性状况以建设更多基础设施、从而扩大业务规模的运营商或基金，而无需直接进行链上收益分发。

4、有足够多收益吗？

鉴于当前的利率环境，DeFi 目前确实存在过剩资本，而为基础设施融资应能提供足够的上升空间来调动这部分资本。各行业的平均股权内部收益率分别为：太阳能 10%、电池 12%、数据中心 13%、电动汽车充电基础设施 13%、水利基础设施 9%，而太空基础设施则能达到 18%。技术风险越高、成本曲线越早，假定的回报就越高。

收益率可通过策略进一步放大。构建在 Aave V4 之上的一个金库，可配置到收益率为 8-12% 的太阳能发电场，然后以此资产为抵押借入 GHO（为 Aave 产生高额收入），再将借得的 GHO 重新投资到收益率为 12-18% 的电池储能场，甚至投向年化收益率 10-20% 的 GPU 数据中心机会。

DeFi 用户通常对赎回风险和锁定期比较敏感（未来随着领域成熟，这可能会改变）。基础设施产品通常能产生现金流，这有助于缓解赎回风险。利用 Aave 作为流动性补充，可以使这些产品对向专注于这些特定经济特征和信任假设的专业化枢纽提供流动性的用户更具可及性，同时隔离风险并限制其波及更广泛的系统，又能确保触及基础设施机遇的能力。另一个关键区别在于，直接对资产本身进行代币化，能够实现基于拍卖的清算，与结构复杂的债务包装基金相比，这改善了这些资产的流动性状况。

5、作为金融基础设施层的Aave

Aave 要抓住 RWA 和基础设施机遇，最佳路径是融资流动性的基础层，从技术风险较低的成熟端（如太阳能）开始，然后利用 Aave V4 中心辐射架构提供的精细化风险控制，逐步向高风险资产推进。

如今，大多数 RWA 代币化都聚焦于已具备深度流动性的资产：国库券、货币市场基金、企业信贷。这些资产交易顺畅，用户也已拥有充足的渠道以其为抵押借款。同样，虽然私人信贷似乎是 DeFi 一个引人注目的用例，但它也存在缺点。私人信贷通常为 CLO、企业贷款和私募股权提供资金。如果基础设施层是我所说的底层，那么这就是顶层。在这个快速变化的世界里，尤其是在顶层，资产需要倾向于我们正在构建的未来，而非我们正在离开的过去。一款出色的资产支持型金融产品在纸面上可能看起来很美，但在未来的世界中可能会失去其定位。

传统金融资产的代币化将继续增长，并且无疑会成为 Aave 叙事的一部分，就像加密原生资产及其增长也一直是其中的一部分。但更大的机遇在于成为未来的基础设施融资层。这正是 RWA 和 Aave 让我为之兴奋之处。

6、这对金融科技公司意味着什么？

大型金融科技公司正日益成为分销和体验层：即强大金融产品触达终端用户的界面。我先前撰文指出，利用 DeFi 可以让金融科技公司为新产品解锁更精益的成本结构。DeFi 运行近乎自主，更加透明，并通过智能合约保证执行。它需要更少的运营开支，能实现更薄的利润空间，并开辟新的金融机遇。

在一个金融服务日益商品化、不再能提供差异化价值主张的世界里，获取独特收益机会的能力为金融科技公司（甚至银行）及其用户带来了新的价值。金融科技公司积极参与稳定币发行领域，也意味着这可能为其稳定币开辟新的用例机会，并带来基于基础设施抵押品的真实借贷需求。

金融科技公司和银行，通过 Aave Kit 以及 Aave App，可以成为连接我们正在构建的未来的、由 Aave V4 上基础设施抵押品产生收益的完美分销渠道。将 Aave 集成到金融科技公司和银行中以注入资本，可能将向丰裕世界的转型加速 10-15 年。这是一个独特的机遇，让 Aave 及其众多集成合作伙伴能够捕获并分享 200 万亿美元市场的价值。

来源：金色财经