比特币、以太币 ETF 面临托管风险，因 Coinbase 持有 80%

重点摘要：

• Coinbase 保管超过 80% 的美国 Bitcoin 和 Ethereum ETF 资产。
• 集中式托管创造效率，但加剧了集中度和单点故障风险。
• 监管机构强调合格托管人标准、资产隔离和强大的运营监督。

根据向美国证券交易委员会提交的 2025 年第二季度股东信，Coinbase 托管超过 80% 的美国 Bitcoin 和 Ethereum ETF 资产。这种规模水平将大多数现货加密货币 ETF 的密钥管理和保管集中在单一提供商。

这种集中可以创造运营效率，但也带来了集中风险。一个托管人的网络事件、服务中断或治理失败可能同时影响多个基金，对创建、赎回和交易流动性产生连锁效应。

独立专家已经标记了单点故障的担忧。据 BitcoinInsider.org 报道，Gabor Gurbacs 将这种设置描述为严重风险，并质疑基金董事会是否充分应对。

围绕"合格托管人"标准的监管期望仍然至关重要。据 Investopedia 总结 SEC 领导层的评论报道，标准包括客户资产隔离、保护控制和强大的运营监督，这些领域在加密货币托管方面仍受到密切审查。

发行人被 Coinbase 在托管、交易和融资方面的集成堆栈所吸引，这可以简化 ETF 运营。据 Coinlive.com 报道，市场基础设施资深人士警告说，在一家公司捆绑太多功能偏离了用于提高韧性的传统分离。

随着资产增长，竞争正在出现。The Block 指出，Kraken 推出了机构托管服务，明确针对集中风险进行定位，标志着积极努力使提供商格局多元化。

Coinbase 领导层将其角色定位为信任信号，同时承认多元化通常如何演变。在此观点之前，请考虑上述运营背景。Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 表示："随着资产规模扩大，大型基金通常会分散托管人。"

风险缓解通常集中在冗余安排、事件响应手册、严格审计和保险，以及严格的资产隔离。实际测试将是随着资产和运营复杂性增加，是否有更多 ETF 董事会增加二级或备用托管人。

截至撰写本文时，根据 Yahoo Finance 的数据，Coinbase Global (COIN) 最近交易价格约为 171 美元，日内波动显著。此市场快照提供背景信息而非指导。

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