8000万ドルのFeixiaohao買収における疑わしい側面の詳細な調査。

執筆:Eric、Foresight News

北京時間3月13日夜、ナスダック上場企業UTimeは、Feixiaohao(非小号)の株式100%を8,000万ドルで買収する計画を発表しました。支払いは、UTime普通株式または転換社債6,400万ドルと現金1,600万ドルで構成されています。

LianDai Technology(聯代科技)は、買収完了後、同社がFeixiaohaoの技術プラットフォーム、ソースコード、データベース、商標権のすべてを取得すると述べました。LianDai Technologyは、Feixiaohaoのデータ機能と自社のハードウェア専門知識を組み合わせ、ブロックチェーンデータサービスをモバイルデバイスやスマートハードウェアに直接統合する革新的なアプリケーションを探求し、それによってWeb3とブロックチェーンデータインフラストラクチャ分野への参入を計画しています。

2017年8月に設立されたFeixiaohaoの約10年後の買収は、必ずしも悪いニュースではありません。ブロックチェーン発展初期にMytokenと並ぶ中国の市場情報プラットフォームとして、Feixiaohaoは多くの暗号資産コミュニティのベテランにとって大切な思い出であり、多くの人々がこの結果を喜んで見ているでしょう。

しかし、この1億ドル近い買収を深く調べた後、私は取引の背後に数多くの疑わしい点を発見しました。

疑問1:なぜFeixiaohaoを買収するのか?

Feixiaohaoを買収した企業UTimeの中国名はLianDai Technologyです。その所在地は深セン市のソフトウェア産業基地にあり、テンセントのBinhai Buildingの隣です。

2008年に設立されたLianDai Technologyは、2021年4月にナスダックに上場しました。過去の中核事業は単に携帯電話の製造で、「UTime」と「Do」という2つの自社ブランドを持ち、TCLやハイアールなどのブランドにOEMおよびODMサービスも提供していました。公式サイトによると、同社の携帯電話製品の累計グローバル販売台数は2,500万台を超えています。

しかし、2024年から、UTime Technologyは従来の携帯電話製造から医療分野への転換を開始し、医療用ウェアラブルデバイスに進出しました。昨年12月31日、同社は香港子会社UTime Technology (HK) Company Limitedが、デンバーを拠点とするTumu Vertex LLCと血圧計ウォッチやスマートリングを含む約1,000万ドルのスマート健康デバイス調達契約を正式に締結したと発表しました。

不可解なのは、医療分野で大きな成功を収めたように見えた後、突然Web3とブロックチェーンデータインフラストラクチャに進出したいと考えていることです。

この種の「思いつき」がまだ理解の範囲内であるとしても、Feixiaohaoを選択することは理解を超えています:Feixiaohaoのアプリとウェブサイトを開くと、Feixiaohaoは実際にはほとんど「オンチェーンデータ」をクロールせず、単にAPIを通じて取引所やメディアなどのプラットフォームからデータと情報を集約しているだけであることがわかります。このような単純な情報集約でさえ、エラーだらけです。

執筆時点で、イーサリアムブロックチェーンのガス代は0.6 GWeiですが、Feixiaohaoの数値は9 GWeiです。

それらをすべて置いておいても、私は「このデータをスマートハードウェアに統合する」必要性をまったく感じません。アプリを使用してデータを表示する方がはるかに直接的な選択肢のように思えます。

Feixiaohaoのようなアプリケーションを買収するのに8,000万ドルを費やしたとしたら、より複雑なオンチェーンデータのスクレイピングにどれだけ多くを費やす準備があるのでしょうか?

疑問2:Feixiaohaoは本当に8,000万ドルの価値があるのか?

2021年以前にこの質問をされていたら、自信を持って肯定的な答えを出すことができたでしょうが、現時点では、Coinglass、CoinAnk、SosoVauleなどのプラットフォームは、Feixiaohaoよりもデータスクレイピング機能と情報の豊富さが大幅に優れています。

SosoValueのシリーズAの資金調達時の評価額は2億ドルで、Feixiaohaoの評価額8,000万ドルと比較すると高く見えます。この比較がやや無理があるように思える場合は、より類似した評価額のCoingeckoを例に取ることができます。

今年1月13日、CoinDeskは、Coingeckoが5億ドルの評価額で売却される計画だと報じました。SimilarWebのデータによると、Coingeckoのウェブサイトは最近の数か月で約2,000万回の月間訪問を受けており、世界のトップ5,000にランクインしていますが、その小規模な対応サイトは50万位圏外にランクされており、数十倍の差があります。

App Storeでは、Coingeckoアプリには26,000件のレビューがありますが、Feixiaohaoは2,000件未満です。もちろん、Feixiaohaoは現在、国内のApple アカウントを使用してダウンロードできないため、このデータは一部の初期の国内ユーザー様を見落としている可能性があります。しかし、いずれにせよ、FeixiaohaoのトラフィックとCoingeckoのトラフィックは同じレベルにはなく、ブランド影響力の違いは言うまでもありません。

2021年以前、Feixiaohaoの国内ユーザーベース、影響力、広告効果はすべて否定できないものでしたが、2026年になってもなお8,000万ドルの評価額を与えるのは、やや過大評価だと私は思います。

しかし、過大評価の大部分は、これらのデータ比較に由来するものではありません。これについては後で詳しく説明します。

疑問3:同社は8,000万ドルを支払う財務能力があるのか?

この記事を書いた時点で、米国株式市場はまだ閉まっていませんでしたが、LianDai Technologyの時価総額はわずか500万ドル前後で推移していました。

Feixiaohaoの8,000万ドルの買収のうち、6,400万ドルは普通株式または転換社債で支払われました。これは、LianDai Technologyが別の会社を買収するためだけに、自社の時価総額の16倍以上を発行する必要があったことを意味します。

買収が完了すると、すべての元の株主の持株比率は6%に減少し、Feixiaohaoの株主はLianDai Technologyの株式の90%以上を保有することになります。言い換えれば、LianDai Technologyは1,600万ドルの現金を支払い、その後、上場企業の支配権をFeixiaohaoに譲渡する準備をしています。

1,600万ドルの現金にはいくつかの詳細がありますが、このお金がどのように発生したかを議論する前に、会社の財務状況を理解する必要があります。

2025年8月にLianDai Technologyが提出した財務報告書によると、2024年3月から2025年3月までの期間をカバーしており、2025年3月31日時点での同社の現金および現金同等物は1,505万ドル、総資産は2,839.2万ドル、流動負債は1,908.6万ドル、総負債は4,599.1万ドルでした。一方、同期間の純損失は1億ドル近くに達しました。

したがって、少なくとも1年前、Linkage Technologyは1,600万ドルの現金を用意することができなかったようです。偶然にも、2025年10月16日、Linkage Technologyは5つの機関投資家と確定的な証券購入契約を締結し、登録直接募集を通じて合計22,727,275株の「1株のクラスA普通株式+クラスAワラント」を売却し、約2,500万ドルの総収益を生み出しました。

振り返ってみると、当時特定の理由が示されなかったこのラウンドの資金調達は、今日のための準備だった可能性があります。

これらに加えて、私は非常に興味深いことも発見しました:昨年8月に発表された財務報告書によると、LianDai Technologyの株主は誰も株式の5%以上を保有しておらず、会社の上級幹部や多くの機関の持株比率は1%未満でした。では、自社の時価総額の16倍以上の価格で別の会社を買収するという重大な決定を推進し、支持しているのは誰なのでしょうか?

真実か偽物か、非小号ではない

しかし、それで話は終わりではありません。1,600万ドルを費やしてから会社を引き渡したLianDai Technologyは、どの「非小号」を購入したのか明示しませんでした。

2024年8月、Cipher Intelligence Orangeは、Feixiaohaoチームの多くの主要メンバーが内モンゴル警察によって調査のために連行されたことを明らかにしました。半年が経過し、理由は不明でした。このニュースは後にWu Shuoによって確認されました。

9月、Feixiaohaoは「プラットフォームは最近、シニアチームによって戦略的に買収および統合された」という公式声明を発表し、新しいチームが運営を担当し、サービスを継続することを強調しました。しかし、同年12月、Feixiaohaoの元のチームと買収側は公開の舌戦を始めました:元のチームは、買い手が初期支払いを行った後にソースコードとデータの一部を取得したが、最終支払いを拒否し、契約を破り、ソースコード/データを転売しようとしたと非難し、それにより元のチームはブランド販売計画をキャンセルし、プラットフォームの運営を継続しました。

買収側は、海外企業と商標を合法的に登録したと反論し、元のチームが不完全なソースコードを納品し、プラットフォームを繰り返し販売したと非難し、システムを修復して再度オンラインにするために数十万ドルを投資したと主張しました。

紛争は最終的に未解決のままで、X上に2つのアカウントが登場しました:feixiaohao.comとfeixiaohao.aiです。買収を発表したのは後者でした。米国登録の準拠企業と国際ロゴの著作権情報に関するアカウントの説明に基づいて、後者は2024年の買収の噂の買い手である可能性が高いと推測します。

言い換えれば、元のFeixiaohaoチームはまだ運営しており、LianDai Technologyは以前にFeixiaohaoを買収した「新しいFeixiaohao」を買収しました。ポイント2で述べた過大評価は、feixiaohao.comのウェブサイトとアプリに基づいていましたが、.aiウェブサイトは...まあ、あまり良くないとだけ言っておきましょう。興味があればチェックしてみてください。

これにより、LianDai Technologyの行動はさらに不可解になります。現在のすべての証拠は、彼らが新しいチームを雇うために8,000万ドルを費やし、その後、かろうじて展開可能なバージョンを修正するために数十万ドルを費やしたことを示していますが、元のチームのブランド資産は何もありません...

そして、これらは今年のLianDai Technologyによる最初のとんでもない動きでさえありません。

今年2月3日、Linkage Technologyは「深セン雲維数字」と戦略的意向注文協力協定を締結したと発表しました。この契約に基づき、後者は50万台のインテリジェントサーバーを購入する意向で、契約額は約5,000万ドルと推定されています。Linkage Technologyはこれらを「高性能サーバー」と呼び、現代のコンピューティングインフラストラクチャの高まる需要を満たすように設計されており、この協力協定は同社がクラウドコンピューティングインフラストラクチャ分野への正式な参入を示すものだと述べました。

そして、この型番「GM800」の「高性能サーバー」は、RK3566チップセットを使用し、4GBのメモリと128GBのストレージスペースを搭載しています。

皆さんと同じように、私もRK3566チップが何なのかわからなかったので、調べてみました:

この構成のサーバーを1台あたり100ドルの価格で50万台購入することで、「コンピューティングインフラストラクチャの高まる需要」をどこで満たすことができるのか、誰か教えていただけませんか?

結論として、私が導き出せる唯一の結論は、Feixiaohaoの8,000万ドルの買収はおそらく単なるシナリオだったということです。