トークン化証券、SECのセーフハーバー検討でテストに直面

知っておくべきこと：

• トークン化した証券は、トークンの形式に関係なく、SEC（米国証券取引委員会）の規制を遵守する必要があります。
• イノベーション免除により、大規模な規制変更なしに限定的なサンドボックステストが可能になります。

Bloombergの報道によると、SEC（米国証券取引委員会）の委員は、投資家保護を損なうことなくトークン化した証券をテストできるよう、よりシンプルな開示ルールと「イノベーション免除」を求めています。トークン化は市場のインフラを変えるものであり、法的地位を変えるものではないため、連邦開示義務は引き続き適用されるというメッセージです。

過去のセーフハーバー構想を検討すると、このような実験がどのように範囲設定されるかがわかります。DLA Piperによると、2020年のRule 195コンセプトでは、期限付きの救済、プロジェクトレベルでの義務的開示、機能的または分散化成熟度のマイルストーンが検討されていました。

今重要な理由：慎重な実験を伴う開示の継続性

発行体と仲介業者にとって、開示の継続性が基盤となり、実験は慎重かつ可逆的なものに留まります。政策のバランスは、不正防止と市場の健全性保護を希薄化することなく効率性向上を測定することです。

SIFMAによると、あらゆる免除は当初、適格投資家への参加制限、取引量と参加者の上限設定、恒久的な並行市場を防ぐための厳格なサンセット条項を含むべきです。この書簡は投資家保護と市場の健全性を強調しています。

世界取引所連盟によると、トークン化した株式に対する広範な免除救済は、企業が主要取引所で使用される確立された監視フレームワークを回避する場合、市場の健全性を損なう可能性があります。メンバーは、トークン化した資産を異なる扱いにすることが信頼を損なう可能性があると警告しました。

DTCCによると、2025年12月のNo-Action Letterにより、事前承認されたインフラ内でDTC管理資産のトークン化が可能になり、今日のコンプライアンスに準拠した道筋が示されました。これは、実験が現行ルール内で実行できることを示しています。「デジタル版は、従来の同等物と同じ権利、法的義務、保護を持たなければならない」とCEOのFrank La Sallaは述べました。

政策シグナルも、新規性よりも法的継続性を強調しています。「トークン化した証券は、米国法の下では依然として証券である」と、hester peirce委員は2025年7月の声明で述べました。

トークン化した証券、イノベーション免除、SEC（米国証券取引委員会）開示ルールの定義

トークン化した証券は、分散型台帳に記録および転送される伝統的な証券であり、オフチェーン版と同じ経済的および法的権利を持ちます。実際には、台帳は記録保持メカニズムであり、新しい資産クラスではありません。

イノベーション免除は、適格性制限、上限、開示、サンセット条項を通じて中核的な投資家保護を維持しながら、新技術を試験的に導入するための期限付き、限定的範囲の規制上の配慮です。正式なルール制定を検討する前に証拠を収集するように設計されています。

連邦証券開示ルールとは、投資家に情報を提供し、詐欺を取り締まるための定期的、取引的、継続的な情報開示義務を指します。議論の中心は提供形式とタイミングであり、不正防止保護措置の撤廃ではありません。