セサリー・ライトが、ゼロ金利後の世界における私募資本の構造的優位性と非流動性の再評価を考察

ニューヨーク、アメリカ

プライベートキャピタルは静かに転換点を越えた。過去18カ月間、プライベートエクイティ、プライベートクレジット、現実資産への世界的な配分は記録的な水準を突破し、公開市場のボラティリティと金融引き締めがあらゆる伝統的資産クラスにおけるリスクの全面的な再評価を強いたにもかかわらずである。Thessaly Wrightは、この転換点が驚くべきものでも一時的なものでもないと主張する。これは何年もかけて形成されてきた構造的再編の集大成を示すものであり、長期資本の最大のプールを管理する機関が、公開市場とプライベート市場の間の古い均衡がもはや成立しないと集団的に結論付けたものである。Thessaly Wrightは、投資業界は今、非流動性そのものが再評価され、オペレーショナルな価値創造が金融工学に取って代わり、機関投資家のポートフォリオの多様化の構造が根本から書き換えられる段階に入っていると主張する。

無料資本の終焉と非流動性プレミアムのリセット

10年以上にわたり、ゼロ金利環境はリスクプレミアムを歴史的に異常な水準まで圧縮し、プライベート市場に資本を氾濫させたが、その資本はしばしば規律あるアンダーライティングよりも展開速度を優先した。Thessaly Wrightは、金融政策の突然の正常化は単に金融環境を引き締めただけでなく、真のオペレーショナルな価値創造ではなくレバレッジアービトラージに基づいて構築されたプライベートエクイティのヴィンテージ世代を露呈させたと主張する。バイアウト、グロースエクイティ、ベンチャーキャピタルのポートフォリオ全体で現在進行中の再評価は、彼女が特徴付けるように、構造的に健全なプラットフォームと、リターンが単に緩和的な中央銀行政策の派生物に過ぎなかったプラットフォームを最終的に分離する、長らく待ち望まれていた清算を表している。

Thessaly Wrightは、プライベートキャピタルマネージャー間のリターン分散が2008年以来観察されなかった水準まで拡大し、オペレーショナルな改善を通じて収益成長を推進できるトップクォータイルのオペレーターと、金融工学に依存する下位層スポンサーとの間に鋭い二極化が生じていると指摘する。機関投資家にとって、ヴィンテージの多様化だけではもはや十分なリスク管理とはならない。Thessaly Wrightが主張するのは、もはや存在しない金利環境によって膨らんだ過去のIRR数値よりも、オペレーショナルなDNAを優先する、きめ細かく論点主導型のマネージャー選択アプローチが必要だということである。

プライベートクレジットと伝統的レンディングの仲介排除

プライベートキャピタルエコシステムを再構築する最も重要な構造的変化の中で、主流の機関配分としてのプライベートクレジットの急速な台頭がある。規制銀行のミドルマーケットレンディングからの撤退は、バーゼルIII資本要件と強化されたマクロプルーデンシャル監督によって加速され、Thessaly Wrightが現代金融における最も魅力的な長期的機会の1つとして特定する、持続的な需給の不均衡を生み出した。ダイレクトレンディング、メザニン、資産担保戦略は、かつて伝統的な銀行セクターが果たしていた機能を集合的に吸収し、この仲介排除は逆転の兆しを見せていない。

Thessaly Wrightは、プライベートクレジットの成熟が利回りの向上をはるかに超える影響を及ぼすことを強調する。機関配分がニッチなスリーブからコアポートフォリオの構成要素へと拡大するにつれて、流動性管理、時価評価の透明性、システミックな相互接続性に関する問題は、ますます洗練されたガバナンスフレームワークを要求する。資本効率の向上は、構造的な非流動性と評価の不透明性と比較検討されなければならない。Thessaly Wrightにとって、この機会を捉えるのに最適なポジションにある投資家は、プライベートクレジットを債券の代替物としてではなく、専用のアンダーライティングインフラを必要とする独自のリスクリターン提案として扱う投資家である。

ソブリンウェルス、年金の再配分、そして新しい機関アーキテクチャ

この変革の第3の側面は、ソブリンウェルスファンドと公的年金システムのプライベート市場戦略への加速的な再配分である。Thessaly Wrightは、湾岸諸国、東南アジア、北欧のソブリン投資家が、公開市場のベータだけでは長期負債を満たすために必要なアクチュアリアルリターンを提供できないという認識に駆動されて、プライベートエクイティ、インフラ、現実資産への目標配分を体系的に増加させていると観察する。この機関的移行は戦術的取引ではなく、プライベートキャピタル資金調達の需給ダイナミクスを変える世代的ポートフォリオの多様化の再構築である。

Thessaly Wrightは、縮小する数のメガファンドプラットフォーム間でのコミットメントの集中の増加を、業界がまだ完全に認識していない非対称リスクの源として指摘する。この集中ダイナミクスは、規模が品質の代理となる自己強化サイクルを作り出し、最終的にはプライベートキャピタルのアウトパフォーマンスを歴史的に推進してきた競争的エコシステムを浸食するリスクがある。彼女の評価では、その対応は、機関投資家が差別化されたディールフローにアクセスできるようにする、より洗練された共同投資アーキテクチャとセクター特化型ビークルにある。Ofek Kesef Asset Managementのグローバルプライベートキャピタル責任者として、Thessaly Wrightはこれらのフレームワークの推進に尽力し、機関規模の要件とスペシャリスト投資チームの俊敏性を橋渡しするオーダーメイドのプライベートキャピタルプログラムを構築してきた。

精度を報いる市場における確信

受動的なプライベート市場エクスポージャーが過剰なリターンを提供する時代は明確に終わった。Thessaly Wrightが主張するのは、確信、オペレーショナルな厳格性、そしてもはや存在しない金融体制の残存効果から真の価値創造を区別する知的誠実さを報いる環境が出現したということである。Thessaly Wrightにとって、これは願望ではなく、かつてないほど要求が厳しく、またその条件で向き合う準備ができている者にとっては可能性に富んだ市場を日々ナビゲートする実践なのである。