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企業は株主の利益のために運営されるべきだという考え方は、比較的新しいものです。

20世紀の大半において、アメリカの企業は代わりに経営資本主義の原則に従って運営されていました。「経営者が権力の中心的な主体である資本蓄積と組織管理の形態」です。

これは「組織人間」の時代であり、企業の支配は所有権から切り離され、専門的な管理者は自らを恒久的な機関の管理人と考え、株主だけに奉仕するのではなく、幅広いステークホルダーの利益のバランスを取る責任を負っていました。

多くの場合、最も優遇されたステークホルダーは経営幹部自身でした。

Barbarians at the Gateでは、企業の自己取引の傾向が「RJRエアフォース」によって鮮明に描かれています。これは、R.J. ReynoldsのCEOが週末のゴルフ旅行や別荘への個人旅行に使用した自家用機の艦隊です。

記憶に残る事例として、企業機の唯一の乗客がCEOのジャーマンシェパード犬だったことがあります(誰かを噛んだ結果を避けるため、週末旅行から早めに帰宅させられました)。

経営資本主義の行き過ぎは、映画ウォール街でも劇的に描かれました。ゴードン・ゲッコーがテルダー・ペーパーの株主たちに、会社の経営陣に搾取されていると語るシーンです。「あなた方は皆、ステーキランチ、狩猟や釣り旅行、社用ジェット機、ゴールデンパラシュートを持つこれらの官僚たちによって、完全に搾取されているのです。」

ゲッコーがテルダーの株主に伝えたメッセージ、つまり彼らが会社を所有しており、したがって経営幹部は彼らのために働くべきだというメッセージは、ミルトン・フリードマンの思想に根ざしていました。フリードマンは1970年のニューヨーク・タイムズ紙の論説で「企業幹部としての立場において、経営者は企業を所有する個人の代理人である」と主張しました。

「自由企業、私有財産制度において」とフリードマンは付け加えました。「企業幹部は事業の所有者の従業員です。彼は雇用主に対して直接的な責任を負っています。その責任は、彼らの望みに従って事業を遂行することです。」

上場企業の場合、彼は株主が事業を所有しているため、経営幹部が働く相手は株主だと推論しました。

それは直感的に思えますが、リン・スタウトはそれがすべて間違っていると言います。「企業は自らを所有しています」と法学者は主張します。「人間が自分自身を所有するのと同じように。」

株主が実際に所有しているのは、彼女が説明するところによれば、まさに株式です。「株主と法人との間の契約の一種で、株主に限定的な法的権利を与えるものです。」

その契約のどこにも、経営幹部が株主のために働くとは規定されていません。あるいは、従業員、顧客、サプライヤー、社会全体、環境など、他のステークホルダーよりも投資家を優遇すべきだとも規定されていません。

「企業は株主価値を最大化するために管理されるべきだという考え」とスタウトは言います。「それは法律に関する事実上の誤った主張に基づいています。」

それにもかかわらず、それはまさにアメリカの企業が過去30年から40年間(基本的にゴードン・ゲッコー以来)、ほぼ普遍的に運営されてきた方法です。

スタウトは、これが引き起こしたと彼女が信じる短期主義を嘆き、「株主至上主義」のカルトが企業に長期投資を犠牲にして短期的な利益を目指させていると主張しています。

(しかし、私は現在のAI投資のブームがおそらくそれを反証していると反論します。)

スタウトは代わりに、彼女の語りによれば、生み出す利益よりも有用性を重視して鉄道や運河のようなインフラを成功裏に構築した経営資本主義への回帰を提唱しています。

「これらの初期企業の投資家は通常、顧客でもありました」と彼女は推論しました。「彼らは、投資リターンを最大化するのではなく、事業が合理的な価格で良いサービスを提供することを確実にするために会社を構築しました。」

暗号プロトコルもそのように構築されるべきでしょうか?

暗号における現在の議論は、トークン保有者に、株主が伝統的な金融で持っていると考えているような権利をどのように付与するかです。

しかし、スタウトが正しければ、それは間違った目標かもしれません。

正式な所有権なしに、トークンはゴードン・ゲッコーのような投資家ではなく、社会的に有益な鉄道や運河に熱心に資金を提供した19世紀の株主のような投資家を引き付けるかもしれません。

結局のところ、鉄道や運河はネットワークでした。19世紀の企業が厳密に株主の利益を最大化するために運営されていたら、決して建設されなかったかもしれないネットワークです。

そしてプロトコルもネットワークです。

これらのプロトコルが企業のように運営されることが多いとしても、スタウトの研究は、投資家がどのような権利を持つべきかについて考える方法が複数あることを示しています。

暗号プロトコルが投資家のリターンを最大化することだけが目的であれば、そうです、トークン保有者にはゴードン・ゲッコーのような所有者にするより正式な権利が付与されるべきです。

しかし、暗号金融が新しい種類の参加型資本であることを意図しているなら、トークン保有者により少ない権利を付与する方が生産的かもしれません。

あるいは、まったく権利を与えないかもしれません。

利益最大化投資家を引き付ける可能性のある法的保護を提供するのではなく、プロトコルは代わりにユーザー様に開発資金を頼ることができます。

これにより、利益最大化企業とは根本的に異なるものに進化することが可能になるかもしれません。

考えられることとして、それはトークン保有者にとっても最も有用な保証になるかもしれません。ユーザーでもある投資家は、所有者だけの投資家よりも良い扱いを受けるかもしれません。

顧客と資本家が同一である場合、投資家とユーザー様の両方の価値を最大化する唯一の方法は、実際に機能するものを構築することです。

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