ファンディング：VCが暗号資産の調整と今後について議論

ビットコインとイーサは今年の利益をすべて消し去りました — わずか2ヶ月前にビットコインが126,000ドル以上の過去最高値（ATH）を記録した市場にとって急激な転換です。より広い視点でも状況は似ています：The Blockのデータによると、20のGMCI暗号資産指数すべてが1ヶ月ベースで赤字となり、10月10日の記録的な強制決済イベントは市場がいかに脆弱になっていたかを明らかにしました。下落が続き、センチメントが弱まる中、私はVCに2つの重要な質問をしました：なぜ暗号資産市場は依然として圧力下にあるのか、そして次に何が起こるのか。

VCらは調整の背後にある2つの主な要因を指摘しました：10月10日の強制決済イベントとより厳しいマクロ環境です。流動性の低さ、不適切なリスク管理、弱いオラクルまたはレバレッジ設計によって引き起こされたデレバレッジイベントは、大きな損失を引き起こし、不確実性をもたらしたと、Dragonflyのゼネラルパートナーであるロブ・ハディックは述べました。

Tribe Capitalのゼネラルパートナー兼マネージングディレクターであるボリス・レブシンもその見解に同意し、この出来事を市場全体に連鎖した「レバレッジの一掃」と呼びました。同時に、マクロ環境は支援的でなくなっています：短期的な利下げ期待は薄れ、インフレは粘り強さの兆候を示し、雇用市場は軟化し、地政学的リスクは増加し、消費者はストレスを示しています。VCらは、このような組み合わせが過去2ヶ月間にわたってほとんどのリスク資産の取引を悪化させたと指摘しました。

Robot Venturesのパートナーであるアニルド・パイも、米国の景気減速に対する懸念の高まりを強調しました。シティグループ経済サプライズ指数や1年インフレスワップ（固定キャッシュフローの交換を通じてインフレリスクを移転するためのデリバティブ契約）などの主要成長指標が下落し始めていると、パイは述べ、これは以前の景気後退懸念に先行したパターンであり、より広範なリスクオフのトーンに寄与していると付け加えました。

「これはさらに悪化して本格的な景気後退になる可能性があります。それにもかかわらず、以前の事例と同様に行動し、センチメントが変化して市場に楽観主義が戻る可能性もあります。まだ判断するには早すぎます」とパイは述べました。

価格に影響を与えるもう一つの要因は、新たな資金流入の欠如です。CMS Holdingsの共同創設者兼プリンシパルであるダン・マトゥシェフスキーは、バイバックによってサポートされているトークン以外では、デジタル資産トレジャリー（DAT）企業を除いて、暗号資産は「非常に少ない増分流入」しか見ていないと述べました。新たな需要が枯渇し、ETFフローももはや主要なサポートを提供していないため、価格はより速く下落しています。

ここから重要なシグナル

VCらは、今後数ヶ月間で最も重要な触媒はマクロの明確さ — 特に金利と連邦準備制度理事会(FRS)に関するものだと述べました。ハディックとレブシンの両方が、利下げの道筋と次の任期でFRSを率いる人物がリスク資産の最大の原動力になると指摘しました。市場は利下げを織り込んでいますが、レブシンは、新しいFRS議長が流動性を維持する方向に傾けば、投資家はまだハト派政策がどれほど強くなるかを過小評価している可能性があると述べました。ハディックは、インフレ、休暇支出、全体的な流動性状況に関するより明確なシグナルが、「依然としてマクロ資産のように取引される」ビットコインのセットアップを強化するだろうと付け加えました。

もう一つの触媒は、単に通常の経済データの復帰です。パイは、最近の米国政府のシャットダウンにより、投資家は彼の言葉で「データの不足」という状態で盲目飛行をしており、これが取引をより不安定にしていると指摘しました。彼は、10月の求人労働異動調査（JOLTS）が次の連邦公開市場委員会会議の前の唯一の主要な労働データポイントになると指摘し、市場が情報ではなく不確実性に基づいて動くことになると述べました。彼の見解では、投資家は「不確実性を嫌い」、頼るものがあまりなかったため、次の雇用報告書はいつもより重要になるでしょう。

VCらはまた、市場が過小評価している可能性のある長期的なトレンドを指摘しました。ハディックは、投資家はまだ経済活動がオンチェーンにシフトする速さを完全に考慮していないと述べ、支払い、トークン化された投資、ソーシャルトレーディングが2026年までに意味のある加速を見せる可能性があると指摘しました。その移行の規模と速度 — そしてそれが解き放つ可能性のある需要 — は依然として過小評価されていると彼は述べました。

AIとの関連性

一部のVCによれば、もう一つの過小評価されている触媒は、AIトレードがどのように進化するかです。AIはフロンティアテクノロジー全体でリスク選好の中核的な原動力となっています。AIトレードが強化されれば、暗号資産をサポートします。弱まれば、その引き戻しはほぼ確実に共有マクロチャネルを通じてデジタル資産に波及するでしょう。

「暗号資産は、公開テクノロジー株（それと相関している）におけるより弱いマクロや、中国/香港市場における下流の規制強化のような二次的な影響を受けるでしょう」とレブシンは述べました。「これは私の基本シナリオではなく、リスク要因であり、金利におけるポジティブなマクロトレンド、米国の大幅な規制緩和、他国での関連するコピーキャット行動、そしてオンチェーンの収益倍率を考慮すれば魅力的な買いとなる一部の暗号資産の低い評価によって相殺されると思います。全体として、私は2026年に向けて慎重な強気です」と彼は付け加えました。

Generative Venturesの共同創設者兼マネージングパートナーであるレックス・ソコリンは、AIインフラのより深刻な弱さがより広範な結果をもたらす可能性があると警告しました。「AIが崩壊し始めると — 特にOracleの債券やデータセンターの建設において — それは株式市場に衝撃を与え、その後代替投資にも影響を与える可能性があります」とソコリンは述べました。

安定化の初期兆候、しかしまだ明確な転換ではない

VCらは広く、市場は安定し始めているが、本当の底を呼ぶには十分ではないことに同意しました。ビットコインは80,000ドル付近の安値から反発し、ETFフローは改善の小さな兆候を示しており、一部の人々はこれを強制的な売り手がほとんど出尽くした証拠と見ています。しかし、背景は依然として不安定です：市場はまだ金利、インフレ、AI収益に関する新しいデータポイントに反応しています。レブシンが述べたように、これはクリーンなリバウンドの始まりというよりも「初期安定化フェーズ」のように見えます。

VC全体で、100,000〜110,000ドルのビットコインレンジがセンチメント転換の重要なゾーンとして浮上しました。レブシンによれば、そのバンドを維持することは、市場が「大きな頂点」の恐れから「次のレグの前の健全なリセット」に移行したことを示唆するでしょう。それまでは、恐怖が支配的な気分であり、市場はショックに敏感なままである可能性が高いです。

VCらは、持続的な転換の最も明確なシグナルは、フローとポジショニングの両方の安定性だと述べました。何人かは、過剰なレバレッジなしでオープンインタレストが再構築されていることを示すデリバティブデータとともに、現物BTCとETH ETFへの数週間の安定したネット流入を指摘しました。「より小さく、より小さなバンドでのレンジ相場取引と低いボラティリティは、市場が安定したことの確かな兆候です」とハディックは付け加えました。

この環境でも、一部の投資家はリスク・リワードの改善を見ています。レブシンは、売り切りにより、いくつかの収益を生み出すアルトコインの評価が2024年のレベルにリセットされたと指摘しました。これはオンチェーン活動、手数料、ユーザー成長などのファンダメンタルズが改善しているにもかかわらずです。彼によれば、調整中にビットコインの優位性が急上昇しなかったことは、質の高いアルトコインへの食欲がまだあることを示しています。「私たちのファンドはめったにBTCやETHを保有しないので、有望な収益を生み出すポジション — つまりGrass、Re、その他 — の保有に焦点を当てます」とレブシンは述べました。