Bitcoin acaba de perder una red de seguridad de liquidez oculta de 2 billones de dólares, dejándolo expuesto a una nueva y brutal ola de presión

El repunte de Bitcoin en 2025 se basó en una base de liquidez que parece sólida hasta que los inversores examinan lo que cambió en el último trimestre.

Algunos analistas señalan que los índices de liquidez global alcanzaron máximos históricos y declaran que la ola sigue construyéndose. Otros citan el seguimiento de alta frecuencia de CrossBorder Capital y argumentan que el impulso alcanzó su punto máximo a principios de noviembre, con el ciclo estadounidense ahora en declive.

Ambos bandos están mirando datos reales. La pregunta es si el nivel de liquidez importa más que su dirección, y qué significa esa división para Bitcoin de cara a 2026.

Máximos históricos e impulso decreciente

Los datos del Banco de Pagos Internacionales sobre liquidez global muestran que 2025 comenzó con una expansión genuina: el crédito bancario transfronterizo en monedas extranjeras alcanzó un récord de $34.7 billones en el primer trimestre, con el crédito en dólares, euros y yenes creciendo entre 5% y 10% interanual.

A finales de junio, el índice de liquidez global más amplio del BPI aún mostraba un crecimiento del crédito en moneda extranjera del 6% en dólares y del 13% en euros en comparación con un año antes. Ese es el contexto que citan los alcistas cuando dicen que la liquidez alcanzó nuevos máximos y se mantuvo elevada hasta mediados de año.

Crédito en dólares estadounidenses fuera de Estados Unidos y la tasa de cambio del dólar mostrando tasas de crecimiento anual de 2001 a 2025.

Pero el seguimiento propietario de CrossBorder Capital, que agrega balances de bancos centrales, flujos de banca en la sombra e impulsos crediticios en una única estimación de liquidez global, cuenta una historia diferente para el cuarto trimestre.

La nota de octubre de Michael Howell situó la liquidez global en "tocando máximos históricos alrededor de $185 billones pero luchando por subir más", con el impulso desvaneciéndose a medida que el ajuste cuantitativo de la Reserva Federal, las inyecciones más lentas del Banco Popular de China y un dólar menos débil mordieron la base monetaria en la sombra.

Una actualización del 5 de diciembre estimó la liquidez global en $187.3 billones, un aumento de $750 mil millones en la semana pero aún fraccionalmente por debajo del pico de principios de noviembre, señalando que el crecimiento se había "estancado recientemente".

Para el 23 de diciembre, el equipo dijo directamente que "la liquidez global cayó nuevamente la semana pasada", estimando una caída de $592 mil millones a $186.2 billones y señalando que tanto las medidas de crecimiento a corto como a largo plazo se habían revertido.

Howell añadió que los niveles de liquidez habían disminuido aproximadamente $1.8 billones desde principios de noviembre y que el ciclo de liquidez estadounidense parecía estar alcanzando su punto máximo.

Según los propios números de Howell, la liquidez global permanece cerca de máximos históricos, pero el cuarto trimestre ha sido una fase de aplanamiento a contracción leve, no una serie de máximos mensuales.

El nivel es alto. La dirección en el cuarto trimestre es hacia abajo o lateral.

Ajuste de liquidez neta

La mecánica que los traders de cripto siguen como "liquidez neta", consistente en el balance de la Fed menos la Cuenta General del Tesoro menos el repo inverso, aclara lo que sucedió internamente.

Los informes del balance de la Reserva Federal muestran activos totales reducidos en aproximadamente $132 mil millones durante los últimos dos trimestres a $6.6 billones a finales de septiembre, con tenencias de valores cayendo $126 mil millones.

Un informe separado de la Fed señala que la Cuenta General del Tesoro aumentó aproximadamente $440 mil millones desde la resolución del techo de deuda de mediados de año, lo que, junto con el ajuste cuantitativo, redujo los saldos de reservas en aproximadamente $450 mil millones.

Al mismo tiempo, la facilidad de repo inverso nocturno de la Fed, que mantenía más de $2 billones en 2022, ha caído a casi cero por primera vez en años, eliminando un gran amortiguador.

El Índice del Dólar estadounidense (DXY) de 2016 a 2025, mostrando una caída desde los picos de 2023 hasta alrededor de 98 a finales de 2025.

El estrés adicional ahora golpea las reservas directamente, razón por la cual han aparecido picos ocasionales en el uso de la facilidad de repo permanente de la Fed y por qué la Fed efectivamente terminó el ajuste cuantitativo y reanudó compras a pequeña escala de bonos del Tesoro a corto plazo en las últimas semanas.

Agrega el dólar encima, con el índice DXY cayendo aproximadamente un 10% durante 2025. Un dólar más débil generalmente se suma a la liquidez global del dólar, pero Howell citó explícitamente la reciente "recuperación" del dólar desde mínimos absolutos como un factor que pesa sobre el impulso de liquidez global en noviembre y diciembre.

Conciliando las afirmaciones

En conjunto, la imagen conciliada muestra que la liquidez global genuinamente aumentó desde finales de 2024 hasta mediados de 2025 y permaneció en o cerca de niveles récord, apoyando la idea de que este ciclo de Bitcoin tiene una base de liquidez real en lugar de estar construido sobre humo.

Pero el gran impulso positivo, especialmente del drenaje de la facilidad de repo inverso de la Fed, ahora está detrás del mercado.

La liquidez neta estadounidense en el cuarto trimestre ha sido plana a levemente negativa, ya que el ajuste cuantitativo, una Cuenta General del Tesoro más grande y el agotamiento de la "alcancía" de repo inverso compensaron el viento de cola anterior.

Las estimaciones de liquidez global de alta frecuencia de Howell muestran que desde principios de noviembre, el agregado global ha dejado de hacer nuevos máximos y ha retrocedido.

Ambos lados tienen razón sobre sus afirmaciones específicas. La liquidez global alcanzó máximos históricos y se mantuvo elevada, mientras que la liquidez neta estadounidense se aplanó y se contrajo en el cuarto trimestre.

Cambios en el balance de los bancos centrales en las principales economías desde febrero de 2020 pre-COVID hasta octubre de 2025, mostrando períodos de flexibilización y ajuste cuantitativo. Imagen: Índices de Liquidez Global

El nivel sigue siendo alto, pero el cambio marginal ha pasado de un fuerte viento de cola a uno mixto o ligeramente blando.

Esa división importa porque Bitcoin tiende a responder más a la tasa de cambio en la liquidez que al nivel absoluto. Una meseta alta puede sostener precios, pero no impulsa movimientos explosivos. Para eso, el mercado necesita aceleración.

Señales que importan para la dirección

El ajuste cuantitativo de la Fed ha terminado. La Fed efectivamente dejó de reducir su balance y reanudó pequeñas compras del Tesoro, eliminando un drenaje constante de reservas y suavizando el ajuste de liquidez neta estadounidense.

El enorme viento de cola del repo inverso se agotó.

La mayor parte del combustible adicional de los fondos del mercado monetario que retiraron efectivo de la facilidad de repo inverso de la Fed ha pasado. Ese gran impulso de 2024 a principios de 2025 no se repetirá.

Desde aquí, los cambios en las reservas provienen principalmente de la emisión del Tesoro y las operaciones de la Fed, no de una alcancía de $2 billones que se está vaciando.

La liquidez estadounidense ya no está siendo deliberadamente exprimida más, pero tampoco está obteniendo el impulso mecánico gigante que tenía.

La combinación de emisión del Tesoro y el saldo de la Cuenta General del Tesoro determinan si las necesidades de financiamiento del gobierno agregan o restan liquidez.

Activos del balance de la Reserva Federal de 2016 a 2025, mostrando expansión durante COVID-19 seguida de ajuste cuantitativo reduciendo las tenencias a ratios prepandémicos.

Si el Tesoro se apoya más en letras y deja que la TGA baje, eso efectivamente alimenta efectivo de vuelta a los mercados monetarios y reservas bancarias, levemente positivo para la liquidez. Una fuerte emisión de cupones, más un saldo TGA más alto, se inclina hacia el otro lado.

Las refinanciaciones trimestrales recientes intentaron mantener este equilibrio favorable al mercado, pero cualquier cambio en las necesidades de financiamiento o la política podría cambiar eso.

Los recortes de la Fed importan, pero el contexto determina si ayudan o perjudican a los activos de riesgo. Si la Fed recorta en un contexto benigno, consistente en inflación suave, sin accidente crediticio obvio, eso generalmente apoya el riesgo y puede reinclinarse las curvas, ayudando a la banca en la sombra y las cadenas de colateral.

Si los recortes llegan porque algo se rompe, las inyecciones de liquidez caen sobre la aversión al riesgo, lo cual es más complicado. En este momento, los mercados de opciones y forwards todavía fijan precios de recortes pero no pánico violento, por lo que la línea base es una deriva suave hacia una política más flexible, no flexibilización cuantitativa de emergencia.

Un dólar sostenidamente más débil es efectivamente flexibilización global. Relaja la restricción sobre los prestatarios no estadounidenses con deuda denominada en dólares y tiende a ir de la mano con un crédito transfronterizo más fuerte.

Un fuerte rebote del dólar aprieta los tornillos, y el dólar ya tuvo una gran caída. Si esa pausa se convierte en una nueva tendencia alcista, argumenta que la liquidez máxima ya pasó.

El Banco Popular de China y otros bancos centrales de mercados emergentes importan silenciosamente para la liquidez global a través del crecimiento de reservas, intervención cambiaria e impulso crediticio.

Si Beijing se inclina más hacia el estímulo, como cuotas de crédito, apoyo al gobierno local, recortes de ratio de reservas, esa es otra pierna de apoyo a la liquidez global.

Si se mantienen cautelosos, es una compensación menos para un ciclo estadounidense que alcanza su punto máximo.

Lo que significa para Bitcoin

El camino desde aquí probablemente sea una meseta alta con tambaleo: liquidez global aún elevada que puede erosionarse suavemente o reacelerarse dependiendo de las elecciones políticas y el dólar.

Mientras tanto, Bitcoin todavía está surfeando el alto nivel de liquidez acumulado anteriormente en el ciclo.

El cambio marginal en el cuarto trimestre pasó de un fuerte viento de cola a uno mixto o ligeramente blando. La próxima etapa depende menos de alguna historia monolítica de "la liquidez global se vuelve vertical nuevamente" y más de qué tan rápido realmente recorta la Fed, si el dólar reanuda su tendencia al alza y si los principales actores no estadounidenses comienzan a reflacionar en tamaño.

Los datos dicen que la ola de liquidez que lanzó este ciclo todavía está rodando, pero ya no se está empinando. Desde aquí, Bitcoin no está luchando contra un drenaje completo, pero tampoco se le garantiza combustible fresco a menos que la Fed, el dólar y los principales bancos centrales se inclinen colectivamente hacia la expansión.

Eso no es una señal bajista. Es un reconocimiento de que la parte fácil de montar el impulso mecánico de las reducciones de repo inverso y la expansión de liquidez del ciclo temprano ha terminado. Lo que viene a continuación depende de la política, no de la fontanería.

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