Las acciones de RRHI suben ante el plan de exclusión de la lista

Por Pierce Oel A. Montalvo, Investigador

Las ACCIONES de Robinsons Retail Holdings, Inc. (RRHI) subieron la semana pasada después de que su junta aprobara una exclusión voluntaria de la lista y una oferta pública de adquisición de P48,30 por acción, con analistas que dicen que el precio ofrece una prima sobre los niveles de trading recientes, pero permanece por debajo del valor intrínseco.

Los datos de la Bolsa de Valores de Filipinas (PSE) mostraron a RRHI como la 11.ª acción más negociada durante la semana, con 24,34 millones de acciones valoradas en P457,93 millones cambiando de manos.

Las acciones del minorista cerraron a P46,01 el miércoles, un 18,2% más desde P38,95 anteriormente. Esto superó al índice de referencia PSE (PSEi), que subió un 0,4%, mientras que el índice del sector servicios ganó un 0,1%.

En lo que va del año, la acción ha subido un 39,3%, superando la caída del 0,9% del PSEi y el aumento del 14,4% del sector servicios.

El trading fue suspendido el jueves y viernes debido a los días festivos de Jueves Santo y Viernes Santo.

El 27 de marzo, RRHI dijo que su junta había aprobado por unanimidad una exclusión voluntaria de la lista después de recibir un aviso de intención de JE Holdings, Inc., su mayor accionista con una participación del 46,1%, para realizar una oferta pública de adquisición de todas las acciones en circulación no mantenidas por los proponentes de la exclusión.

El precio de oferta pública de adquisición de P48,30 por acción representa una prima del 32,23% sobre el precio promedio ponderado por volumen de un año de P36,5285 al 26 de marzo. El precio está respaldado por una opinión de equidad de FTI Consulting Philippines, Inc.

RRHI reportó un ingreso neto atribuible a los tenedores de capital de P5,71 mil millones, una caída del 44,5% desde P10,28 mil millones en 2024. Los ingresos aumentaron un 5,7% a P210,42 mil millones desde P199,17 mil millones.

"Creemos que RRHI está buscando una exclusión voluntaria de la lista debido a la creencia de la administración de que sus acciones están infravaloradas", dijo Adrian Geoffrey Go, analista de capital en Sun Life Investment Management and Trust Corp., en un correo electrónico.

Añadió que "antes del aumento del precio de las acciones, RRHI estaba cotizando a un ratio precio-ganancias (P/E) inferior a 10x, que la administración probablemente consideró como un nivel atractivo en relación con la valoración subyacente de RRHI".

El Sr. Go dijo que tanto el precio de oferta pública de adquisición de P48,30 como el precio de recompra de P50 "representan una prima significativa sobre el precio de su acción en ese momento", pero agregó que "ambos precios siguen siendo notablemente más bajos que su precio de IPO de 2013 de P58 por acción".

Dijo que las valoraciones actuales pueden reflejar "volumen de trading limitado después de la exclusión del índice", "percepción de los inversores sobre las decisiones de asignación de capital" y "una amplia degradación de calificación vista en la mayoría de las industrias filipinas".

La exclusión voluntaria de la lista requiere la aprobación de los accionistas que representen al menos dos tercios de las acciones en circulación de RRHI en la reunión anual de accionistas programada para el 12 de mayo.

Los votos en contra de la exclusión no deben exceder el 10% del total de acciones en circulación.

Para que la exclusión proceda, JE Holdings y otros proponentes deben poseer colectivamente al menos el 95% del capital social emitido y en circulación de RRHI después de la oferta pública de adquisición, de acuerdo con las reglas modificadas de exclusión voluntaria de la lista de la PSE.

La transacción también requiere la aprobación de la Comisión de Competencia de Filipinas.

"La brecha podría ampliarse si el mercado pierde confianza en que se cumpla el umbral del 95%", dijo el Sr. Go.

Añadió que "no creemos que la brecha deba reducirse más, ya que aquellos que se posicionan para la oferta pública de adquisición requerirían un rendimiento decente por el riesgo que están asumiendo".

El Sr. Go dijo que si la oferta pública de adquisición no se lleva a cabo, "el mercado comienza a valorar a RRHI más cerca del precio de la oferta pública de adquisición, que es un nivel indicativo donde la administración puede sentir que las valoraciones apropiadas deberían estar", aunque agregó "esto es poco probable ya que la empresa se verá afectada por su rendimiento actual por debajo del 5%, inferior al de pares comparables".

Los accionistas minoritarios que decidan no ofertar sus acciones conservarán la propiedad pero pueden enfrentar restricciones.

"Los accionistas minoritarios que decidan no ofertar seguirán conservando su propiedad de RRHI, pero estarán sujetos a menos liquidez y dificultad para vender ya que no hay más mercado público", dijo el Sr. Go.

Añadió que los accionistas también enfrentarían "impuestos más altos en forma de impuesto sobre ganancias de capital e impuesto de timbre documental, frente a solo un impuesto de transacción de acciones para empresas que cotizan en bolsa más presentación manual por transacción", así como "potencial de menos divulgación sobre las operaciones y resultados de la empresa".

A pesar de la prima, los analistas dijeron que la oferta pública de adquisición puede no reflejar completamente el potencial de crecimiento de RRHI.

"Esperamos que la empresa haga crecer sus ganancias principales a una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 12% durante los próximos cinco años a través de una combinación de un CAGR alto de un solo dígito para el ingreso operativo y un desapalancamiento gradual de la deuda asumida para financiar sus recientes adquisiciones de acciones", dijo el Sr. Go.

Añadió que "el precio de oferta pública de adquisición de P48,30 por acción implica un ratio P/E de alrededor de 9x, implicando un ratio P/E-a-crecimiento por debajo de 1, que creemos que todavía es demasiado bajo para las perspectivas subyacentes de la empresa".

El Sr. Go dijo que las implicaciones más amplias de la tendencia de exclusión podrían apuntar a dinámicas de mercado cambiantes.

"Discusiones más frecuentes sobre exclusión de la lista podrían implicar que algunas empresas no están contentas con sus valoraciones de mercado y sienten que el costo adicional de ser una empresa que cotiza en bolsa no vale la pena el desajuste de valoración", dijo.

Añadió que "las empresas con la capacidad financiera para hacerlo pueden optar por privatizar sus empresas (como con Metro Pacific Investments Corp. anteriormente) y buscar oportunidades para recibir valoraciones mejoradas en otros lugares (es decir, mercados privados o una escisión de negocios)".

De cara al futuro, el Sr. Go dijo que una recalificación sostenida de la valoración para RRHI requeriría catalizadores.

"Desapalancar el balance general es un ejemplo, aunque los precios más altos del petróleo y otros riesgos al alza para la inflación podrían afectar la flexibilidad de la empresa para pagar y/o refinanciar la deuda a tasas más bajas", dijo.